【全球货币之旅·欧洲篇】站在量化宽松的十字路口,欧央行何去何从?

中国金融四十人论坛2019-05-20 13:09:55

中国金融四十人论坛(CF40)联合华尔街见闻推出的2017全新专题节目——《全球货币之旅》现已上线。如果你还不知道这么好玩儿的事,就先戳这个链接去看看吧。

简单概括一下:2016年的第三、四季度,CF40连续组织了对日本、欧洲、美国央行和相关智库的现场访问,《全球货币之旅》这个专题节目就是访问调研成果的精华部分。顺带一提,《序章》和《开篇01》是免费收听哦~

今天,这趟旅行来到欧洲站。欧盟的日子从全球金融危机开始一直难过到现在,到底还行不行了?孙明春和管涛说,前有堵截后有追兵,欧盟QE进退两难……搞不好,欧元区十年之内要解体?

但也别灰心,即便如此,我们仍然能在欧洲找到好的投资机会……


今日讲者简介

孙明春,CF40成员,博海资本董事长、投资总监

亚洲金融危机期间,他已经是国家外管局汇率研究骨干。

此后担任过日本最大金融机构中国首席经济学家,参与创办境内全天候资产管理机构。

身居香江,他对新兴市场、欧洲都有一线的实际管理经验。

管涛,CF40高级研究员,曾任国家外汇管理局国际收支司司长

自诩“疯狂不起来”,但是在节目中大胆预测2017美股、欧元的命运。

他不仅带来比新书《汇率的本质》更具现场感的外汇管理“秘辛”。

以及,几乎数不过来的爽朗笑声。


欧洲01 | 所有人都站在,欧央行的十字路口


《全球货币之旅》欧洲篇(上),本期时长约32分钟

“退出是找死,不退是等死”

两位讲者打下欧盟解体的“十年之赌”


01分31秒

强烈分歧

整体欧美的货币政策还是有比较强的一些观点上的分歧,主要是两派观点,一派观点认为现在货币政策过于宽松,而且效果也不是很明显。那么说到底它的成本越来越大,但收益越来越小,所以这个可能不值得继续走下去,甚至于说走下去的风险会非常大。

另一派观点基本上觉得现在的政策还是必须的,还是有意义的,有效果的,那么其实各有道理。

……

02分58秒

极简危机史

2009年金融危机之后欧洲一开始是财政和货币政策两方面做了一些放松。后来随着各国的财政彻底加大以后,经济,尤其是中国做了比较大的刺激政策之后全球经济有了起色。

欧洲的央行在2011年,实际上现在看起来是不成熟地做了两次加息,后面因为财政政策过于放松导致了欧洲的主权债务危机,我们大家都知道,到了2011年底大家意识到欧洲的情况比大家想的要坏,所以欧洲的央行又从紧缩政策又转回到了宽松政策,而且宽松的力度是越来越大。

欧洲央行从2011年底开始做了一系列放松政策,2012年,2013年,2014年慢慢不断地去超越了很多欧洲央行本来面临的这些束缚,界限等。

直到去年欧洲央行甚至推出了负利率这种政策。我们看欧洲的经济形势,实际上情况也不是那么好。

货币政策也进入到一些从来没有进入到的领域,但到现在来讲确实没有看到货币政策对经济比较明显的刺激效果。那么与此同时大家也开始担心欧洲央行这种宽松性的货币政策对金融机构的盈利、安全性,健康性的一些负面的影响。

……


06分15秒

继续是找死,退出是等死

很多人提出来欧洲的对货币政策放松可能需要停止了。当然另一方面真的要停止的话我们也知道风险也是比较大的,因为放松这么多年以后整个金融市场,金融机构都是习惯于这种宽松性的货币政策,改变了大家一些投资模式。

过去这些年来太多的拥挤交易在里面,如果说央行退出比较厉害的话,有可能会对这些金融机构造成比较大的冲击,我们也知道欧洲的银行系统也不是很牢固。

欧元区的话他货币政策统一了,但财政政策没统一。

一个很有意思的现象就是现在主要央行都在实行非常规的货币政策。里头有一个示范效应,就是说如果有一个央行他搞了一个非常规的货币政策工具,那别的央行不搞好像就是没有尽到力一样,就会被批评被指责。

……

11分20秒

美欧日复苏之不同

甚至有人来评论美欧日三个地方的经济复苏,说欧洲的情况比较差一点主要原因就是欧央行的货币政策响应太慢,所以好像他不扩张,不刺激就好像做的不对,所以这逼得它不得不去扩张。

与美国相比,在欧洲、日本量化宽松不太明显的主要原因,就是它们的财政政策空间比较小,或者财政政策根本就不配合。

第二个就是欧洲日本的金融市场结构可能跟美国不一样,美国是直接融资,资本市场比重比较高,但是在欧洲和日本是间接融资为主,对银行体系非常依赖。

甚至由于银行在欧洲的重要性,如果银行体系脆弱的话,可能从银行业危机又反过来加剧经济危机,还有可能会引起社会上的动荡。

第三个欧元区搞量化宽松,当然也搞了负利率,但是我们注意到最近这几次会议上欧央行的负利率是明显的趋于保守。

……

14分30秒

金融体系的风险

搞量化宽松它面临着一个边界,就是将来有可能欧央行的无债可买,他现在已经不得不把原来买那些安全资产扩大到买一些风险资产。

将来这种长期的刺激无效带来资产泡沫,带了商业银行的健康性的损害,实际上有可能会为下一次危机就埋下隐患。

本来可行的出路应该是结构调整,财政紧缩,但是我们可以看到从这些南欧国家的经验来看好像这方面就是政府的压力很大。

之前有一轮全球金融市场的抛售,其中不只是股票市场,还有外汇市场,商品市场,信用市场。

总体来看欧洲的商业银行问题是比较大的。那么很多很著名欧洲银行股价跌的非常厉害,原因就是他们除了这些经济不好对他们业绩有影响,监管部门对他们有巨额罚款这种担忧之外,其实一直有一个问题是缠绕在给投资者心中的一些问题。

我们看到不光说是在欧洲还是在日本,实际上负利率减下来之后我们看到这个家庭的储蓄率实际上是上升了,最近这两年是在上升的,不是在下降的。

同时商业银行实际上它的资产负债表相对于GDP来讲它呢实际上并没有因为负利率而增加贷款,实际上是减少。

实际上负利率还有这种宽松的货币政策导致了收益率曲线的平缓对金融机构其实还有很多负面影响。比如负利率,退休金,对保险公司这种有非常超长期负债的金融机构来讲它的影响是非常坏的。

负利率可能对商业银行感觉上会好一点,因为商业银行一般是借短贷长的,这样的话资金融资成本的下行对它来讲是一件好事,但返回来讲另一件事使商业银行反而吃了亏。

……


28分30秒

“3年、5年或者10年,可能解体?”

虽然突出这些底线一定情况来讲也可能是必要的,很多人认为是必要的,因为它防止危机进一步恶化。但是坦诚地讲我也是在担心,欧洲虽然在短期内避免了这些危急的这种加剧,但同时也动摇这些突破底线的行为,也动摇了欧元作为一个国际货币的这么一个基础。

我是比较担心欧元将来如果这样下去的话我绝对担心欧元将来可能不得不分成几个不同的,有可能两个或者三个货币,而不只是一个货币。说的直白一点我是担心在将来的某一天也许三年也许五年也许十年欧元可能会解体。

欧洲02 | 风险丛生,但并不是无处可“投”

《全球货币之旅》欧洲篇(下),本期时长约26分钟

一旦看到风向变化就要提前布局了

中国投资者,这些“坑”和“洼地”要关注

01分01秒

欧元解体是小概率事件

无论是欧元区自己还是英国,应该说两个在不同的货币区域里头,但是活得都挺好的。并不是说这个好那个就不好,它并不是一个零和游戏,所以从英国退欧来讲可能并不定会带来那个。

希腊人也知道,就是说确确实实在欧元区内部你要调整很难,短期内是要付出一定的代价。但是你脱离了欧元区可能更难。

如果真要是到了那种大家对欧洲欧元区前途感到担心的时候,实际上说明一个汇率作用就有利于发挥,就可以发挥出来。

欧元区近来可能不完全是一个经济的,而更多是一个政治上的这种考量。

……


05分20秒

一旦看到风向变化就要提前布局了

购债计划、资产购买计划可能到三月份就需要做一些调整,因为如果不做一些调整可能资产购买就没得可买了,这个确实是一个现实的问题,所以可能三月份还会继续延长这个政策。

全世界主要这些发达经济体的收益率实际上都从最低点已经有了比较明显的反弹。当然了现在这个幅度还是比较有限,因为欧洲、美国、日本的中央银行都不断安抚大家,说不大会变化,尤其欧洲讲会一直保持低利率,大家不要惊慌,也是怕大家出现踩踏的事件。

虽然负利率进一步变负是有风险的,收益率风险进一步平缓是有风险的。但是如果反过来收益率上升,或者收益率曲线陡峭化可能也都会让这几年做了很多类似交易的投资者投资机构受伤的。所以往下去不好,反过来也不行。

以往我们关注更多可能是投行,但是我想提醒大家的就是,其实还有一个领域的风险,资产管理者、比较大型的资产管理者。这一轮如果说持续时间比较长,这些大型的资产管理者也许有一天投资者会担心他们资产负债表的安全性。像这些机构虽然杠杆没什么杠杆,或者杠杆有限,但是如果面临赎回压力的话其实对金融市场确实可能造成的损害也比较大。

跟2008年前危机前相比整个全球的金融风险都是在积聚的,因为长期实行宽流动性、低利率的政策,逼的市场没有办法,做了一些高风险的投资。

流动性不足就意味着前期流动性驱动的资产价格上涨可能就告一段落,那在不能涨的情况下只能是往下调整了,这个不排除会引爆全球金融市场的剧烈调整。

……

14分50秒

中国投资者要看……

不只是关注全球的股票市场,其实更较关注全球的债券市场,收益率情况的变化,外汇市场的一些情况,商品市场的变化以及信用市场,全球的信用市场有些什么样的风向变化。那么这些都非常有可能通过不同的形式冲击对国内的这个金融市场,包括对香港的金融市场出现一些冲击。

觉得如果出现全球比较大的金融动荡的话,也有可能全球投资者会觉得中国是相对比较安全的一个地方,这只是一种可能性。

其实我们面临的另外一个非常大的机遇呢,所谓中国的投资者可以关注的实际上是我们这个沪港通、深港通的这么一个机会。

……


25分07秒

“不做经济研究者的话最想做的工作是什么?”

“还是用到实处,做投资。”

“最近做了什么投资?”

……


剧透先到这里。点击文末“阅读原文”或扫描下方二维码可以收听完整版哦~